核心观点：
3月PPI同比增速提前转正，PPI上行趋势已经确认。CPI总体偏平稳，波动来自春节效应和金饰降价。
PPI的提前转正绕不开美伊冲突撬动能源涨价，PPI同比上行指明中国外向型企业的盈利修复趋势已经明朗。CPI偏稳预告中国目前货币腾挪余地大。
得益于中国两大优势——能源独立性和全供应链稳定性，未来全球物价将呈现出两大特征：
第一，中国通胀上行压力小于海外；第二，中国CPI上行缓于PPI。
物价特征已指明方向，未来中国企业盈利来自两处，一是海外通胀粘性；二是中国成本控制优势。
即，海外生产生活成本，在油价重塑全球制造大背景下，最终演变为中国企业利润。
通胀对国内外资产定价意义：国内关注通胀反弹之后的企业盈利，海外跟踪通胀高位隐含的流动性风险。
正文：
4月10日，统计局公布数据显示，2026年3月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1%，环比下降0.7%。
全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0.5%，结束41个月的连续下降首度上涨，环比上涨1%。
本期数据，我们重点关注PPI提前转正映射的宏观环境，以及对于产业利润逻辑重塑的指导性意义。
一、春节因素消退后，CPI涨幅小幅放缓。3月CPI同比涨幅回落至1%，环比下降0.7%，主因春节因素消退后，食品和服务价格呈现季节性回落。
食品价格环比由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。其中，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点
服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。其中，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别下降10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外餐饮价格分别下降6.5%和0.7%，五项合计影响CPI环比下降约0.14个百分点。
核心CPI同比增速同步放缓至1.1%，环比-0.7%，弱于历史季节性水平，国内黄金饰品价格回落对核心CPI读数回落形成额外拖累。受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格在环比连续上涨8个月后首次下降3.9%。
二、PPI同比在连续下降41个月之后首度转涨。全国PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。中东地缘局势升级的背景下，能源化工价格强势反弹是PPI环比涨幅快速扩大的主要原因。
其一，受国际原油价格大幅上涨，国内能源产业链价格快速上行。
其中石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨3.6%，涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。
其二，基本金属在3月呈现分化。受益于能源成本支撑，铝和钢材环比价格录得更优表现，铜价则表现相对承压。
有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%，涨幅比上月回落3.6个百分点，其中稀有稀土金属冶炼、铝冶炼价格分别上涨11.8%和0.7%，铜冶炼价格下降1.5%。黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。
PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。
结构来看，国际输入性因素影响的相关行业价格和重点中游制造行业价格均出现明显扩张，呼应此前公布的PMI主要原材料购进价格指标和出厂价格指数同步改善。
三、本轮PPI提前转正或将重塑产业利润逻辑。基数效应下，伴随着3月PPI同比的转正，PPI新一轮上行周期已经确认。
本轮PPI上行周期中，我们提示关注价格信号修复后，或有利于资源向技术含量和附加值更高的环节配置。
通常情况下，上游涨价有概率会直接通过完全消耗的成本矩阵压制中游利润。但在2025年6月以来新一轮PPI周期修复中，中游制造业的成本传导系数显著提升，反映出中国制造的韧性增强，背后或有两重逻辑。
其一，资本开支周期的红利。过去几年中游设备经历了大规模的自动化和技术升级，生产效率得到明显提升。
其二，议价权转移。随着国产替代和全球供应链份额的提升，中游对下游溢价能力显著增强。
本文来源：中信建投宏观周君芝团队
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